咱搞新能源的都知道，名字里带“三峡”的不一定都是那个央企巨头，这里面水可深着呢。
去年底，一家名为“重庆三峡燃气”的企业收到山西省应急管理厅的一纸监管函，要求其在对山西通豫煤层气输配公司有效实施经营管理权前，后者不得开展生产经营。这场围绕国内首条省际煤层气管线——通豫管线的控制权之争，揭开了新能源行业重组背后不为人知的资本博弈。
在新能源行业，“三峡”这块金字招牌背后，其实藏着两家完全不同的企业。
中国三峡新能源（集团）股份有限公司是正牌的央企巨头，隶属于三峡集团。截至2023年底，其总装机规模已超4000万千瓦，资产总额突破3100亿元。
而故事的另一主角——重庆三峡燃气（集团）有限公司，则是一家由重庆商人谭传荣实际控制的民营企业，其主要业务集中在煤层气管输领域。
这两家公司虽然名字里都带着“三峡”，但在股权结构、企业性质和业务规模上都有着天壤之别。正牌三峡能源是资本市场上的“大白马”，而重庆三峡燃气则更像是一方诸侯，固守着自身的细分市场。
通豫管线是国家发改委批复的跨省项目，起于山西端氏、途经晋城，终至河南博爱县，是沁水盆地煤田煤层气输送的主要管道。就是这样一条具有战略意义的能源动脉，却在资本市场的浪潮中经历了控制权的几度易手。
| 时间节点 | 关键事件 | 控制权变化 | |-------|-------|-------| | 2007年6月 | 山西通豫公司成立 | 由三峡燃气及其实际控制人谭传荣控制 | | 2015年6月 | 引入中航信托首轮融资 | 中航信托获得25%股权，谭传荣方持股被稀释 | | 2019年6月 | 签订经营管理权委托协议 | 将经营管理权委托给中航信托和亨通基金 | | 2023年8月 | 江西高院二审判决 | 委托协议自2020年4月1日起失效 |
2015年，为扩大资金来源，谭传荣及其三峡燃气引入了中航信托作为战略投资者。按照当时约定，中航信托向山西通豫和三峡能源（此处指重庆三峡能源有限公司，非央企三峡能源）分别注资2亿元，取得两家公司对应的25%股权。
融资时双方签有对赌协议：如两家公司未能完成三年利润目标或未能上市，谭传荣方需按年化15%的利率回购中航信托持有的股权。
这笔融资并未完全用于管线运营。根据后续诉讼中披露的信息，中航信托向三峡能源增资的2亿元，被用于认购港股公司亚美能源的股份。
资本市场一把双刃剑，在为企业输血的同时，也可能悄然割断创始人对企业的控制纽带。
2019年，因资金持续紧缺，谭传荣和三峡燃气与亨通基金、中航信托签订《经营管理权移交及表决权委托协议》，将山西通豫、三峡能源的经营管理权，委托给后两者。这一决定成为后续控制权之争的导火索。
委托协议签订后仅两个月，中航信托却在2019年8月，突然起诉冻结了谭传荣、三峡燃气等关联公司账户，并要求谭传荣方回购中航信托持有的股权。
更令人意外的是，三峡燃气方面在诉讼中指控，3.3亿元融资中，有大量资金在到账后很快被转移： - 1.3亿元到账后，8000万元被转至山西通豫，其中7000万元又很快转回中航信托 - 剩余的6000万元中，有1283.17万元被转至亨通基金 - 1800万元被转至洛阳通豫，2395万元转至亨通基金控制的宝泰基金
2023年8月，江西高院二审判决维持原判，裁定三峡燃气方面与中航信托、亨通基金签订的委托协议自2020年4月1日起失效。赢了官司的谭传荣方却至今未能完全收回公司的实际控制权。
通豫管线的案例并非孤例，它反映了新能源行业在资本扩张过程中的普遍困境。
重资产属性是新能源行业的典型特征。无论是风电、光伏还是煤层气项目，都需要大量前期投入。正牌三峡能源为例，其2025年在建抽水蓄能项目装机容量就达360万千瓦，这类项目投资规模动辄数十亿。
为缓解资金压力，资产证券化成为重要手段。2025年12月，正牌三峡能源正式申报了以大连庄河Ⅲ海上风电项目为底层资产的基础设施公募REITs，拟认购34%基金份额。这与重庆三峡燃气引入信托资本的做法虽有形式差异，但底层逻辑相似——都是通过金融工具盘活存量资产。
行业面临的共同挑战是： - 电价下滑：2025年第三季度，正牌三峡能源营收同比下降2.26%，归母净利润同比下降52.87% - 消纳压力：新能源发电量与电网消纳能力不匹配 - 资金压力：持续投资需求与现金流紧张的矛盾
从通豫管线的案例中，我们可以提炼出一些对新能源企业有益的生存法则。
保持控制权意识是企业家的首要课题。在引入资本时，需谨慎评估股权稀释可能带来的控制权风险。通豫案例中，谭传荣方在股权被稀释到不足40%后，又进一步让渡了经营管理权，最终导致了对企业的失控。
资金用途监管是防止资金异动的关键。新能源企业在融资协议中应明确资金用途，并建立相应的监督机制，避免融资资金被挪作他用。
正牌三峡能源的做法或许提供了另一种思路：通过资产证券化而非股权融资来获取资金。2025年10月，该公司还成立了光热运维分公司，通过专业化运营提升资产效率。
对于已陷入困境的企业，法律途径维权是最后屏障。但如通豫案例所示，即使获得法院胜诉判决，执行环节仍可能面临挑战，需要有相应的预案。
新能源行业已从跑马圈地的规模扩张阶段，进入精细化运营的新时期。
专业化运营成为核心竞争力。以正牌三峡能源为例，其海上风电利用小时数稳居3000+以上，显著高于行业平均水平。这种运营效率的提升，在电价下行的背景下显得尤为重要。
业务多元化也是抵御风险的重要方式。除了传统的风电、光伏外，正牌三峡能源还在探索光热、氢能等领域，避免单一业务波动带来的风险。
或许最重要的是，新能源企业需要从追求规模转向追求质量。截至2025年第三季度，正牌三峡能源经营活动产生的现金流量净额为172.21亿元，同比增长20.94%，表明其对现金流管理的重视。
通豫管线的故事还在继续，而新能源行业的重组大戏也将不断上演。对于从业者而言，既要仰望星空，关注行业趋势，也要脚踏实地，做好企业治理的基本功。
毕竟，在这个资本汹涌的时代，活下去才能看到明天的太阳。
